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星石投资:一次“纠结”的美联储降息 以及中国

摘要:前期市场对于9月中国通过MLF利率下调预期较高,但当日预期并没有兑现,我们认为,可能主要有两方面的考虑:第一...

  9月19日凌晨,美联储如期再次降息25bp,联邦基金利率下调至1.75%-2.00%。虽然此次降息符合预期,但却是一次“纠结”十足的降息。

  “纠结”体现在:

  此次议息会议的点阵图对未来降息的指引并不明晰。点阵图显示,其中5位票委认为9月不应该降息;5位票委预计年底之前不会有进一步降息;另外7人预期下半年再降息1次。

  此外,票委对经济和利率走势的表述分歧也非常明显,未来是否会继续降息仍然具有不确定性。

  不过此次降息落地,至少解除了前期市场对沙特石油黑天鹅事件的担忧。前期,市场最主要的担忧在于沙特石油黑天鹅事件造成国际油价飙升,可能会对美联储降息形成制约;但现在来看,影响并不明显。从近期进展来看,沙特恢复供应不需要太长时间,以及各国会释放战略储备,油价的冲击短期可能不会太大,只是原油风险溢价会有一定抬升。

  对于中国而言,美联储再次降息,预期全球将会启动更大规模的降息潮,确实能够打开中国货币政策的宽松空间;但是,我们也应该看到,其实当前中国货币政策面临的最大约束不在外部,而是国内,未来中国降息的可能性仍然存在。

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  美联储议息会议主要看点

  (1)降息如期落地,主因在于美国经济存压力

  此次美联储议息会议宣布再次降息25bp,联邦基金利率下调至1.75%-2.00%。

  我们认为,此次美联储降息符合预期,主要因为当前美国经济仍然面临着三方面的压力:(1)中美贸易摩擦的负面影响逐步显现;(2)全球经济增速放缓,美国大中型企业基本都是全球经营,其中标普500指数成分股有约40%的营收来自海外,在全球经济疲软的背景下,美国经济亦难独善其身;(3)减税效果弱化,预计大选之前很难再次出台新的刺激计划。

  在这样的环境下,美国经济所面临的压力也是相当明显的:8月非农数据录得13.5万人,不仅低于预期,更创下5月以来的新低;PMI时隔3年重回荣枯线以下;通胀水平仍然较弱。

  (2)点阵图对于未来降息指引不明显

  此次议息会议公布的点阵图显示,2019年票委对于基准利率预期的中值是1.875%,也就是保持当前利率1.75%-2.0%不变;其实这也是美联储票委内部分歧加大所致。此次点阵图显示,有5位票委认为2019年年底的基准利率为2.125%,也就是9月的议息会议就不应该降息;5位票委预计年底之前利率为1.875%,也就是不会有进一步的降息;另外7人预期年底的基准利率为1.625%,也就是下半年再降息1次。

  前瞻来看,2020年点阵图显示基准利率的中值也是1.875%;而2021年往后,将逐步进入加息周期。

  图:9月议息会议点阵

星石投资:一次“纠结”的美联储降息 以及中国

  数据来源:CME、星石投资

  (3)票委对于未来经济和利率走势的表述鹰鸽参半

  而从此次会议的内容来看,也是鹰鸽参半。除了点阵图没有对未来利率走势给出明确指引之外,票委对经济和利率走势的表述分歧也非常明显,主要体现在几个方面:

  (1)美联储内部对于是否降息、降多少的分歧加大。此次议息会议降息25bp共有3票反对,但反对的理由不同:其中2位票委认为当前应当保持利率不变;还有1位认为应该降息50bp,而不是25bp。

  (2)7月的议息会议,鲍威尔提出要进行“mid-cycle adjustment”,这次对这一说法进行了修正,认为如果经济增长放缓,美联储将会启动连续降息;但是,当前并没有看到这一必要。

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  9月17号MLF利率下调虽然未果,但中国降息可能性仍在

  对于中国而言,美联储再次降息,预期全球将会启动更大规模的降息潮,确实能够打开中国货币政策的宽松空间;但是,我们也应该看到,其实当前中国货币政策面临的最大约束不在外部,而是国内的通胀和如何做到避免刺激房地产的前提下,降低实体经济的融资成本。

  前期市场对于9月中国通过MLF利率下调预期较高,但当日预期并没有兑现,我们认为,可能主要有两方面的考虑:第一、受猪肉价格快速上涨影响,国内CPI已经连续两个月处于2.8%的高位,对货币政策进一步宽松形成了制约;第二、前期 “全面降准+定向降准”落地,向市场投放约9000亿元的流动性,而此次没有按照市场预期的降息,避免了市场产生“大水漫灌”的预期。

  但是,着眼未来,我们认为降息的可能性仍然存在,主要原因有两方面:

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