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2019美股展望:牛市已经进入尾声

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  导读:2018年即将过去,我们将会在未来一度时间内,对2019年进行一些展望。在做了大量的历史书籍阅读后,我们越来越强烈的意识到预测未来是不可能的。没有人能长期,持续,有效的预测未来。但是我们明白,理解“身在何处”会大大提高我们做投资成功的概率。我们到底是在一个经济的顶部,还是在复苏初期。我们到底是在一个股票市场繁荣的尾声,还是在一个熊市的中期。

  同时,投资本身是一场结合了风险和收益的游戏。把握更好的风险收益比,能让我们的投资事半功倍。投资,就是正确承担风险。今天和大家分享我们对于2019年美股的看法。核心结论一句话:美股牛市已经进入尾声。

  2018年观点回顾

  在做2019年展望前,我们先回顾在去年底对于2018年美股的观点。我们当时的核心观点是:整体而言美国波动率大概率会加大,个股选择越来越难,而2018年下半年的风险较大。我们用当时文章结尾的一段原话来回顾自己的观点:所以从上面几点分析看,目前美股整体估值合理,盈利会在一季度继续走强,长期看通胀水平和国债收益率都逐步向上爬坡,成为了潜在的风险点。如果用一个时间轴来看的话,今年上半年美股继续走强的概率比较大,但是接下来风险逐步加大。指数大概率还是正收益,但不会出现2017年这样的大牛市了。事实上,目前已经是仅次于80年代的美国历史第二长牛市了。

  目前来看,当时的判断还是比较正确的。我们认为市场波动率将比2017年明显加大,当时的Goldilocks模式增长并不可持续。国债收益率的上行将成为一个重要的不确定性,会导致美股的估值被压制。指数大概率会是正收益,但要赚钱其实会很难很难。2018年全球新兴市场经历了低波动牛市后,2018年将好景不再。

  简单来说,市场没有波动才是最不正常的。而且我们当时也判断进入2018年下半年,风险因素会逐步积累,盈利增长的基数效应会更多体现在上半年。

  当然,我们并没有预测到各种和政策相关的不确定性。事实上,不确定性本来就是应对市场的一部分。

  美股牛市即将结束

2019美股展望:牛市已经进入尾声

  上面这张图代表着我们对于2019美国股市的看法。和大家分享的角度不同,我们并没有从估值过高或者经济增速下滑的角度去看市场。从目前美国失业率的角度看,美国经济是处在历史上最好的阶段。失业率已经远远低于历史平均水平,并且达到了1999年末最好的水平。

  但是我们都知道1999年之后发生了什么,一次几乎是近代最严重的泡沫奔溃。可以说,现在处于美国经济景气的最高点。我们无法判断这个经济高景气是否会继续持续,但从历史周期的角度看,很大概率现在就是美国经济的顶点,未来可能逐步走向放缓。在理解了债务危机的形成后,我们明白经济发展的本身都是有周期性的。如同白天和黑夜的交错,繁荣和衰退本来就是互相影响的。

  我们从房屋供应量的角度看,今年以来已经出现了新屋供给的快速增长。如同每一次牛市尾声,都是散户开户量大规模增长一样,这个指标也可能指向新一轮的衰退开始。我们发现历史上几次美国经济的中周期衰退,都是从这个指标的上升开始的。包括1971年,1974年,1991年和2007年。

2019美股展望:牛市已经进入尾声

  我们再看另一个问题,就是最近美国国债收益率开始出现了倒挂。国债收益率倒挂意味着短期收益率已经比长期国债收益率要高了。国债收益率代表着资金的成本。短期美国资本市场整体资金成本在上升,需要更高的回报率来覆盖这个成本。同时,这意味着大家对于长期经济增长比较悲观,隐含了部分衰退的预期。

  历史上看,每一次短期和长期国债收益率的倒挂,最终都出现了经济衰退。80年代初那次,2000年网络股泡沫奔溃,2008年全球金融危机。从投资时钟看,美国经济目前处于一个比较差的情况。货币政策已经收紧,进入了一个加息周期。经济基本面大概率在顶点开始回落。短期无风险收益率继续上升,会影响股票市场的估值水平。

2019美股展望:牛市已经进入尾声

  那么如何看待目前美股的估值呢?根据此前摩根大通的研究报告,目前标普500市盈率为15.5倍,低于过去25年的平均水平。我们从估值的角度看,似乎美股又并不贵。但是历史上看,并不是每一次泡沫的崩溃,都是在一个阶段性估值的顶部。2007年金融危机发生之前,美股也经历了整体估值下移的趋势。在金融危机发生之前,当时美股的估值其实比2002到2004年更加便宜。目前美股的低估值,更多来自于2018年创纪录的回购。特朗普总统通过对于美国企业的退税,推动了今年超过万亿美元规模的回购金额。而且,此前由于无风险收益率太低,上市公司都是通过债券市场融资,然后在股票市场回顾,进而推高自己的股价。

2019美股展望:牛市已经进入尾声

  美股和美国经济都在景气高点

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